К основному контенту

Волатильность ввергнет рынки в замешательство

К концу третьего квартала, когда VIX постоянно обновлял рекордные минимумы, стало известно, что вега - мера чувствительности опционов к волатильности базового актива - в сфере инверсных VIX ETP, использующих финансовые деривативы и долговые обязательства для повышения доходности базового индекса, достигла $375 млн – рекордно высокий уровень. 

Как отмечает Bank of America, это стало результатом самого высокого позиционирования длинных VIX ETP, использующих финансовые деривативы и долговые обязательства, с июля 2016 года, что было компенсировано рекордно высоким уровнем воздействия коротких ETP.

И хотя всплеск длинной волатильности ETFs вега - это то, что было зафиксировано с 2016 года, компенсация с помощью инверсных VIX ETP, безусловно, оказалось чем-то новым. 
Аналитик Goldman Роки Фишман подчеркивает, что в рамках ускорения движения, которое мы наблюдали в сентябре, чистая позиция VIX ETPs стала короткой за последние несколько недель, второй раз за восемь лет».
Это странное открытие заставило стратега Goldman задаться вопросом о том, стоит ли волноваться.
Причина беспокойства Фишмана заключается в том, что недавний рост AUM в инверсивных VIX ETP вызвал опасения в том, что инвесторы, вкладывающие в эти продукты, усилят движения VIX и фьючерсах на VIX, спровоцированные фундаментальными факторами. 
Аналитик Goldman отмечает, что, хотя некоторые могут считать это чрезмерным риском, он «больше всего обеспокоен потоками инверсивных ETF и ETF, использующих финансовые деривативы и долговые обязательства для повышения доходности базового индекса, которые будут вызваны ростом фьючерсов на VIX».
Как поясняет Фишман, причина этого заключается в том, что «переход к чистой отрицательной веге произошел по пассивным причинам: высокая производительность акций (XIV до 185% в 2017 году) подняла каждую акцию по XIV и SVXY на 50% больше VIX как это было три месяца назад, компенсируя чистый отток продукции».
Этот еще больше отразилось на отрицательной веге, потому что, как подсчитал Goldman, короткие VIX ETP фактически показали чистый отток в 2017 году, несмотря на их высокую доходность, поскольку инвесторы получали прибыль от роста цен на акции.
Между тем, «длинные VTP ETPs показали приток». Еще одно удивительное замечание: «хотя активность VIX, связанная с ETP, продолжает доминировать в использовании фьючерсов на VIX, отчеты CFTC показывают, что у хедж-фондов теперь есть короткая позиция по фьючерсам на VIX, которая не объясняется позиционированием VIX ETP».


Короче говоря, розничные инвесторы и хедж-фонды теперь имеют чистую короткую волатильность. Что это значит?
Вспомните предупреждение Марко Колановича из JPM в июне прошлого года о том, что сейчас есть риск «катастрофических потерь» на фоне различных стратегий продаж, если VIX продвинется всего на 5 пунктов, с 10 до 15: «В отношении ряда стратегий это произойдет, если VIX вырастет с примерно 10 до всего 20. Хотя исторически такого увеличения никогда не было, на этот раз можно ожидать внезапный рост этой величины. Согласно одному из сценариев, можно ожидать рост VIX с ~ 10 до ~ 15, а затем крах ликвидности».
Это тот же вывод, который сегодня сделал Фишман, однако вместо движения на 5 пунктов, он ожидает движение VIX всего лишь на 3 пункта. Только рост VIX на 3 пункта заставит потратить $110 млн, чтобы купить вегу.
Это связано с оригинальным вопросом Фишмана о том, стоит ли волноваться, потому что это будет вдвое больше показателей до 2017 года, и «составит около 60% ежедневного объема фьючерсов на VIX».

Подобные тревожные выводы вряд ли станут для кого-то сюрпризом. По словам Фишмана, самое большое беспокойство «вызывает однодневный всплеск волатильности к концу дня»: «Перебалансировка VIX ETP будет наиболее эффектной в случае быстрой распродажи SPX к концу торгового дня. С перебалансированием в первую очередь, за счет инверсных продуктов многодневный всплеск волатильности будет менее эффективным».
Если все это и звучит знакомо, то только потому что Фишман перефразировал похожее наблюдение, сделанное Barclays несколько месяцев назад, касающееся того, что главный риск заключается в том, что «сценарий «одного-двух ударов» будет разворачиваться в два этапа».
На первом этапе VIX слегка вырастет, а затем стабилизируется в течение нескольких дней на высоком уровне. Однако, если в этот момент фундаментальные факторы будут ухудшаться, это создаст феномен воздушной ямы, при котором усилится последующий взлет VIX». 

Заключение Barclays еще в сентябре было тревожным: «Общий спрос со стороны менеджеров VIX ETP, вероятно, будет выше по сравнению с ситуацией несколькими неделями ранее и является значительным источником риска. Единственное предостережение, которое можно сделать, заключается в том, что объем фьючерсов на VIX, вероятно, преодолеет отметку в $1 млрд во время шокового сценария».
С тех пор, как показывает Goldman, общий спрос на покупку VIX в случае рыночного шока только взлетел, так как вега достиг исторических минимумов и теперь эффективно привязан к самому высокому уровню.
Но самое страшное заключается в том, что чем дольше будет сохраняться нынешняя ситуация, тем больше будет отрицательная вега.
Именно поэтому Эрик Петерс из One River «делает ставку на все взрыв волатильности»: «Учитывая, что волатильность снизилась, инвесторы вынуждены продать еще больше, чтобы обеспечить достаточную прибыль.
Эта продажа усиливает тенденцию к понижению, что создает иллюзию того, что сегодня это менее рискованно, чем вчера. Таким образом, низкая волатильность порождает еще более низкую волатильность.
Рост волатильности порождает еще большую волатильность. И, учитывая беспрецедентную волатильность в этом цикле, рынок подвергается исторически переменам на пути к нормализации политики. Что сейчас и началось».
До сих пор эта петля обратной связи постоянно снижающейся волатильности, предложенная Петерсом, работала без сбоев.

Остается только один вопрос: что стало катализатором, изменившим это и спровоцировавшем рост VIX и падение рынка в петлю обратной связи? И хотя никто не может с уверенностью дать какой-либо ответ, мы вскоре обнаружим ряд потенциальных опорных точек, которые окончательно уведут рынок от его текущего состояния, которое Fasanara Capital определяет как «край хаоса» и приведут его к его следующей, гораздо более неустойчивой, фазе.

Комментарии

Популярные сообщения из этого блога

Миссисипский финансовый пузырь 1717 года во Франции

В 1717 году Миссисипская компания, зарегистрированная во Франции, занялась колонизацией долины в нижнем течении реки Миссисипи, основав там город Новый Орлеан. Для финансирования своих амбициозных планов компания, имевшая связи при дворе Людовика XV, продала акции на Парижской фондовой бирже.

Джон До, директор компании, занимал также должность управляющего центрального банка Франции. Более того, король назначил его генеральным инспектором финансов — примерно то же, что сейчас министр финансов. В 1717 году долина в низовьях Миссисипи могла похвастаться разве что болотами и аллигаторами, но компания распространяла слухи о баснословных богатствах и безграничных возможностях колонии.

Французские  бизнесмены поверили в эти сказки, и цены на акции компании взлетели до небес. Их первоначальная цена составляла 500 ливров за акцию. 1 августа 1719 года каждую акцию продавали за 2,750 ливров. К 30 августа акция стоила 4,100, к 4 сентября — 5,000 ливров. К 2 декабря цена акции Миссисипской компа…

Как достичь финансовой независимости

Достижение финансовой свободы является целью для многих людей. Финансовая свобода, как правило, означает наличие достаточных сбережений, инвестиций и наличных денег для того, чтобы позволить себе тот образ жизни, который мы хотим для себя и своей семьи. Финансовая свобода позволит вам уйти на пенсию или продолжить карьеру, не обязывая вас трудиться до самой смерти получая мизерную зарплату.
Слишком многие из нас не могут достичь этой цели. Мы обременены растущими долгами, особым финансовым состоянием, расточительными расходами и другими проблемами, которые мешают нам достичь наших целей. Это бывает со всеми, но следует сделать определённые шаги, что бы стать по настоящему свободным, о них поговорим ниже.
Планирование финансовой независимости Нам стоит установить жизненные цели, изменить финансовые траты, перекроить свой  образ жизни, а самое главное, создать план для достижения этих целей.
Составьте бюджет, чтобы покрыть все финансовые потребности и придерживаться его, погасить креди…

Сколько можно заработать на бирже

Может ли простой смертный заработать миллион долларов? 99,99% людей считают этот вопрос риторическим, причем, только в отрицательном смысле, но если в самом начале привести один наглядный пример: возьмём небольшой стартовый капитал в 1000 долларов и вложим его на 40 лет под 20% годовых (средняя доходность фондового рынка).

Что мы имеем на выходе:
Ваша тысяча через тридцать восемь лет превратится в один миллион долларов. И для этого не нужно иметь большой стартовый капитал или работать не покладая рук.
Теперь вы понимаете, что богачи с Wall Street – это не такие уж сказочные люди, все вполне реально и обоснованно. Напрашивается резонный вопрос – можно ли заработать быстрее или что делать, что бы заработать миллион за 38 лет?

Используя не большой запас аналитики вы можете торговать акциями. При этом известно, что максимальную прибыль могут дать не только самые распространенные акции.
Инвестиции в акции для начинающих  Перед тем как купить акции нужно понимать,зачем вы это делаете. Поня…

Почему зарплата никогда не растёт или денежная иллюзия

Денежная иллюзия - это экономическая теория, утверждающая, что люди склонны рассматривать свое богатство и доход в номинальном денежном выражении, а не в реальном. Иными словами, предполагается, что люди не учитывают уровень инфляции в экономике, ошибочно полагая, что доллар или рубль стоит столько же, сколько и в прошлом году.
Денежную иллюзию иногда также называют иллюзией цен.
Важные моментыДенежная иллюзия заключается в том, что люди склонны рассматривать свое богатство и доход в номинальном денежном выражении, а не признавать его реальную стоимость, скорректированную с учетом инфляции.Экономисты ссылаются на такие факторы, как отсутствие финансового образования, а также на ценовую неустойчивость многих товаров и услуг, которая порождает иллюзию нехватки денег.Иногда говорят, что работодатели извлекают из этого выгоду, скромно повышая номинальную заработную плату, но фактически не выплачивая больше в реальном выражении. Денежная иллюзия - это психологический вопрос, который обсужд…